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工業領域需求

由於黃金具備較好的延展性、導電性、導熱性等特點，使得黃金廣泛運用於電子電 氣、航空航天、醫療等領域，整體工業領域對黃金的需求占比為 7%左右。但由於高漲的 黃金價格抑製部分工業需求，2022 年全球科技用金需求量約為 309 噸，同比下滑 7%， 第四季度科技用金需求量為 72 噸，同比下降 16%。中國方麵，2022 年工業及其他用金 88.48 噸，同比下降 8.55%。

3、影響黃金價格的主要因素

3.1、利率

廣義利率：黃金類似一種零息資產，持有黃金不能帶來利息收益，對黃金的投資收 益主要來自於黃金價格的上漲。資金具有逐利性，當利率上漲時，持有其他有息資產的 收益將超過持有黃金的收益，資金湧向有息資產，黃金價格往往下跌。另一方麵，由於 黃金具有較好的保值屬性，在利率降低時，持有黃金的收益一般會高於其他資產。 此外，黃金與美元掛鉤，且呈現較好的負相關關係，而美元跟美國經濟及美聯儲貨 幣政策密切相關。當美聯儲放緩加息時，利率增速放緩，美元指數走低，黃金價格將會 上漲。值得注意的是，這裏所表述的利率是美國聯邦基金利率，而不是直接調整銀行存 貸款利率。

美國國債收益率：美國國債收益率可作為風險資產收益率以及基準利率的衡量，也 可以作為名義利率的參照。美元作為幣值穩定的貨幣，使得美國國債的安全性較好，當 全球經濟出現波動時，市場資金將流入美債以及黃金等避險資產，美債價格上漲，意味 著美債收益率下跌，所以黃金價格與美國國債收益率往往呈現較好的負相關關係。

3.2、通脹

根據費雪效應表達式，實際利率=名義利率-通貨膨脹率，不難看出，黃金價格與實 際利率呈現負相關關係，即黃金價格與通貨膨脹率呈現負相關。由於美國國債收益率可 作為名義利率的衡量，市場上通常采用美國財政部發布的國債實際收益率或者通脹保值債券（TIPS）的收益率來作為實際利率的參照，美國國債收益率與實際收益率之差即為 通貨膨脹的預期。

具體來看，通貨膨脹率代表了一國的貨幣購買能力。當通貨膨脹走高，貨幣貶值， 造成貨幣購買能力下降，而黃金由於其獨特的保值屬性，能夠較好的抵禦通貨膨脹，使 得在通脹過高時黃金依然具備較好的投資價值。 通貨膨脹本身與黃金價格呈現較好正相關性，然而另一方麵，高通脹會迫使美聯儲 采取緊縮的貨幣政策，通過加息來抑製過熱的經濟，從而提高美元價值，黃金價格隨之 下跌。目前來看，在美聯儲激進加息的作用下，通脹與黃金價格之間的相關性正在減弱， 美聯儲貨幣政策帶來的相反效用降低了原本通脹與黃金之間的正相關係數。

3.3、美元

在布雷頓森林體係瓦解之後，雖然美元與黃金脫鉤，然而國際黃金價格大多以美元 標價，且美元和黃金均作為穩定貨幣的品種，其替代效應顯著，使得黃金價格與美元依 然具備較好的負相關關係。 黃金價格通常以美元計價，當美元上漲，黃金價格隨之下跌，美元走弱，黃金價格 也隨之上漲，通過觀測美元指數的變化，可以較好的追蹤美元走勢，從而預判未來的黃 金價格。而美元指數與美國經濟密切相關，當美國經濟向好，美聯儲傾向加息以抑製過 熱的經濟，美元預期將會上漲，黃金價格則存在下跌趨勢。相反，當美國經濟增速放緩 或有陷入衰退的危機時，美聯儲則傾向降息以促進經濟增長，美元預計將會下跌，黃金 價格將開啟上漲。

我們可以通過分析美聯儲貨幣政策來判斷未來的加息預期，以及通過各類美國經濟 數據（美國非農就業人數、ADP 就業人數、失業率、當周初請失業金人數、續請失業金 人數，CPI、PPI、PMI、PCE 等數據）來預測未來美元走勢。

3.4、供求關係

黃金作為大宗商品稀貴金屬的一種，具備固有的商品屬性，其價格同樣會隨著供求 關係的變化而波動。而黃金天然稀缺，近幾年來整體礦產量雖持續提升（2020 年由於疫 情影響使得全球黃金產量及需求均大幅下降），然而高漲的下遊需求量，超過黃金供應 量，使得黃金價格維持高位。具體來看，黃金首飾需求占比最高，達到 47%，其次是金 條及金幣投資需求、央行儲備需求，工業領域黃金需求最少。

3.5、其他影響因素

國際宏觀環境：由於黃金具有避險保值屬性，使得在麵對宏觀環境波動時能較好的 抵禦風險。在麵對地緣政治危機、全球經濟震蕩、疫情等影響時，避險保值作用將推升 黃金價格。 原油價格：國際原油價格同樣以美元計價，與黃金價格呈同向變動趨勢。此外，原 油價格上漲會推高通貨膨脹率，同樣使得黃金價格隨之上行。 消費者習慣的改變：隨著消費者習慣的改變，投資於金條金幣等黃金實物的需求穩 步上升，年輕群體隨著潮流金飾的發展也正加大對金飾的需求。而另一方麵，其他虛擬 貨幣、電子產品等可能會對黃金的需求產生替代效應。