夢金園淨利連降2年收現比38% 負債高募投恐產能過剩

來源：中國經濟網

中國經濟網編者按：10月28日，中國證監會將召開2021年第116次發行審核委員會工作會議，審議夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）的首發上市申請。

夢金園擬發行數量不超過7496.67萬股，擬募集資金10.91億元，分別用於黃金珠寶首飾智能製造中心項目、營銷網絡建設和研發設計中心項目。中泰證券擔任公司此次上市的保薦機構、主承銷商，保薦代表人為林宏金、閻鵬。

招股書顯示，王忠善和張秀芹夫婦分別各自直接持有夢金園6000.00萬股，合計直接持有夢金園12,000.00萬股。此外，王忠善通過金夢合夥控製夢金園2200.00萬股，張秀芹通過金園合夥和金隆合夥合計控製夢金園1800.00萬股。因此，王忠善和張秀芹夫婦合計控製夢金園16,000.00萬股，占比71.14%。二人為公司的控股股東。

公司實際控製人為王忠善、張秀芹、王國鑫（王忠善、張秀芹夫婦之子）、王娜（王忠善、張秀芹夫婦之女），合計控製夢金園20,000.00萬股，占比88.93%。四人均為中國國籍，無境外永久居留權。

2017年至2020年，夢金園實現營業收入分別為134.68億元、140.67億元、140.89億元和117.82億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.51億元、1.94億元、1.71億元和1.52億元；公司經營活動產生的現金流量淨額分別為14.46億元、15.17億元、14.76億元和8.93億元。2020年公司營收比上年同期下降16.37%，淨利潤同比下降11.11%，經營淨現流金額同比下降39.50%。

上述同期，夢金園的主營業務收入分別為134.51億元、140.55億元、140.71億元和115.49億元；公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為69.71億元、76.10億元、66.96億元和44.37億元；公司主營業務收現比51.83%、54.14%、47.59%和38.42%。過去四年，夢金園的主營業務收現比呈下滑狀態。

2017年至2020年，夢金園的黃金飾品產能利用率分別為95.83%、96.61%、81.59%和54.06%，K金飾品產能利用率分別為28.41%、48.96%、82.45%和101.21%，鑽石鑲嵌飾品產能利用率分別為85.84%、53.40%和50.97%。

2020年公司黃金飾品產能利用率僅剛過半，且較2019年水平大幅下滑。但此次IPO，夢金園擬將5.45億募集資金用於建設黃金珠寶首飾智能製造中心，項目已於2019年開工，2022年建成後公司將增加黃金首飾25噸/年和K金首飾5噸/年加工產能。

2017年至2020年，夢金園的綜合毛利率分別為4.39%、4.35%、6.03%和5.91%，其中主營業務毛利率分別為4.31%、4.28%、5.94%和5.76%。同期，同行業可比公司的毛利率平均值分別為8.16%、7.68%、10.55%、9.92%。

招股書披露，夢金園的銷售模式主要為加盟模式，截至2020年末，夢金園共有2543家加盟店，自營門店28家。2017年至2020年，夢金園的加盟模式銷售占比分別為97.92%、94.88%、96.85%和96.56%。

2017年至2020年，夢金園的加盟模式銷售收入占比平均超過93%，批發業務特征明顯。在同行業公司中，2020年萃華珠寶、明牌珠寶、豫園股份、中國黃金的加盟收入占比分別為85.15%、60.43%、87.45%、50.93%，均顯著低於夢金園。

2017年至2020年，夢金園的銷售費用分別為1.74億元、1.68億元、1.78億元和1.24億元，占營業收入的比例為1.28%、1.19%、1.26%和1.05%。其中，公司的廣告宣傳費為8244.84萬元、6999.83萬元、6657.96萬元、2771.46萬元。

在招股書中，夢金園展示了多個曾獲吉尼斯世界紀錄的黃金產品以體現公司技術工藝領先。但與高昂銷售費用相對的，夢金園的研發費用並不高。2017年至2020年，公司的研發費用分別為513.11萬元、491.83萬元、576.45萬元和741.91萬元，占營業收入比重僅為0.04%、0.03%、0.04%和0.06%。

2017年至2020年各期末，夢金園的資產總額分別為245,615.70萬元、280,117.10萬元、294,785.61萬元和325,679.62萬元，其中流動資產分別為209,692.34萬元、241,024.15萬元、246,926.41萬元和279,846.97萬元，占比85.37%、86.04%、83.76%和85.93%。

上述同期，公司的貨幣資金餘額分別為42,080.63萬元、25,335.36萬元、29,538.86萬元和45,716.02萬元，占總資產比重為17.13%、9.04%、10.02%和14.04%，主要為銀行存款與其他貨幣資金。

2017年至2020年各期末，夢金園的負債總額分別為185,160.43萬元、176,426.89萬元、174,862.79萬元和191,814.03萬元，其中流動負債占比99.84%、99.83%、99.78%和99.57%，原因是公司主要通過銀行借款、向銀行租賃黃金等形式取得融資。

夢金園的短期借款主要為銀行承兌彙票融資、保證借款和質押保證借款。2017年至2020年各期末，公司短期借款分別為37,900.00萬元、49,391.00萬元、69,800.00萬元、119,145.00萬元。

夢金園交易性金融負債規模較高。2019年末和2020年末，公司交易性金融負債餘額74,010.90萬元和52,115.04萬元。招股書顯示，夢金園的交易性金融負債較高主要是開展黃金租賃業務導致。黃金租賃業務模式為公司向銀行借入黃金原材料組織生產，當租借到期後，通過向上海黃金交易所購入等質等量的黃金實物歸還銀行，同時按照一定的租借利率支付租息。

2017年至2020年，夢金園黃金租賃業務確認的投資收益-3094.43萬元、-312.40萬元、-23,831.23萬元和-16,020.84萬元。公司稱，2019年、2020年黃金租賃業務產生較大金額的投資損失主要係年度內黃金交易價格大幅上漲。

據新浪財經報道，夢金園黃金租賃業務的虧損幅度顯著大於同行。2019年末，夢金園黃金租賃業務產生的交易性金融負債平均值為9.28億元，該業務當年虧損2.38億元。而中金珠寶2019年末因黃金租賃業務產生的交易性金融負債為22.55億元，該業務當年虧損1.77億元。中金珠寶黃金租賃業務規模高，當黃金價格上漲時，理應比夢金園虧損更多，但事實相反。2019年內黃金交易價格大幅上漲，夢金園黃金租賃業務虧損還算正常，但虧損程度仍高於同行。

2017年至2020年各期末，夢金園的資產負債率分別為75.39%、62.98%、59.32%和58.90%，行業平均資產負債率分別為41.05%、44.24%、46.47%和46.71%，夢金園連續4年資產負債率高於同行業公司平均值。

上述同期，夢金園的速動比率分別為0.33、0.50、0.42和0.50，連續4年速動比率均遠低於1，同行業可比公司速動比率平均值分別為1.04、1.03、0.88和0.95。夢金園流動比率分別為1.13、1.37、1.42和1.47，同行業可比公司流動比率平均值分別為2.34、2.28、2.17和2.19。

2017年至2020年各期末，夢金園的應收賬款賬麵價值分別為1900.75萬元、24,800.03萬元、15,159.31萬元和8605.52萬元，應收賬款賬麵餘額分別為2000.79萬元、26,106.10萬元、19,531.55萬元和12,046.72萬元，占營業收入比重分別為0.15%、1.86%、1.39%和1.02%。

其中單項金額重大並單獨計提壞賬準備的應收賬款係山東夢金園對雲南禧福的應收貨款。截至2020年12月31日，雙方因買賣合同糾紛案尚處於一審審理中，公司根據預計可回收金額確認雲南禧福2563.82萬元壞賬準備。

2017年至2020年各期末，夢金園的應收賬款周轉率分別為567.92%、100.10%、61.74%和74.62%，同行業可比公司平均值為37.64%、41.73%、46.12%和63.96%。

2017年至2020年各期末，夢金園的存貨賬麵價值分別為149,415.99萬元、153,329.87萬元、174,388.04萬元和184,388.40萬元，占流動資產的比例分別為71.25%、63.62%、70.62%和65.89%。上述同期，公司的存貨跌價準備分別為6687.98萬元、1023.62萬元、3795.43萬元和9485.26萬元。

2017年至2020年各期末，夢金園的存貨周轉率分別為9.44%、8.67%、7.96%和5.96%，同行業可比公司平均值為5.11%、6.14%、4.78%和3.81%。

招股書顯示，2017年至2020年各期末，夢金園的信用減值損失分別為0、0、-3056.67萬元和952.88萬元，資產減值損失分別為-6184.94萬元、-859.15萬元、-3610.27萬元和-9451.27萬元。2019年度、2020年，公司的信用減值損失和資產減值損失合計-6666.94萬元、-8498.39萬元。

據財經網報道，Euromonitor統計數據顯示，2019年我國黃金珠寶行業中市占率前十的品牌分別為周大福（7.1%）、老鳳祥（6.9%）、老廟黃金（3.0%）、周生生（1.3%）、周大生（1.1%）、卡地亞（1.0%）、六福（0.7%）、明牌珠寶（002574）（0.6%）、Tiffany（0.5%）、施華洛世奇（0.5%）。但擁有兩千多家門店的夢金園並未上榜，其市場占有率不足0.5%。

夢金園在招股書中披露，2019年，卡地亞國際有限公司（簡稱卡地亞）以侵害其商標權與不正當競爭糾紛為由將公司、山東夢金園、公司加盟商平陽縣尚豐珠寶行、溫嶺市澤國金玉樓珠寶店、平湖市當湖鎮鳳祥銀屋、蒼南縣大福珠寶有限公司（簡稱被訴加盟商）起訴至天津市第一中級人民法院。

2020年11月30日，天津市第一中級人民法院判決夢金園、山東夢金園立即停止生產、銷售侵權商品，立即停止使用與原告卡地亞―LOVE‖係列商品裝潢相同或者近似標識的不正當競爭行為，賠償原告卡地亞經濟損失及為製止侵權行為所支付的合理開支共計20.00萬元。2020年12月7日，夢金園及山東夢金園向天津市高級人民法院提出上訴。目前本案已開庭審理，尚未判決。

在尚未了結的訴訟案件中，還包括山東夢金園與雲南禧福等買賣合同糾紛案，山東夢金園與重慶美福買賣合同糾紛案，山東夢金園與成都閃酷廣告有限公司合同糾紛案，山東夢金園與資中縣金夢緣珠寶侵害商標權、不正當競爭糾紛案，山東夢金園與朱正廷侵犯肖像權糾紛案。

據《大眾證券報》報道，此次夢金園募投的三個項目中，黃金珠寶首飾智能製造中心項目及研發設計中心項目的實施主體皆為其子公司山東億福金業珠寶首飾有限公司(簡稱“山東億福”)。該公司曆史上存在眼花繚亂的股權轉讓並且有股份代持的“基因”，而代持的原因竟然是為了方便以“非關聯方”身份為夢金園及子公司貸款提供擔保。

資料顯示，山東億福多次股權轉讓和公司增資的背後，輪番出現在山東億福“台麵”上的股東實際上皆是代持人，他們購買股權和增資行為的背後，策劃股權代持和增資事件並且實際出資的皆為王忠善、張秀芹夫婦。2015年12月，經過了幾輪股權轉讓和代持之後，王忠善、張秀芹夫婦最終通過受讓股權的方式收回了山東億福被代持的股份，而且隨即又將山東億福的全部股權轉讓給了夢金園。

至於山東億福成立之初找他人代持的原因，夢金園解釋稱：“發行人及子公司的銀行貸款融資需要無關聯企業擔保，代持為了方便發行人及子公司取得銀行融資。”為了方便以“無關聯企業身份擔保”獲取銀行貸款，成立之初就以代持麵孔出現的山東億福，在2015年代持股東完全退出之前，是否曾以“非關聯方”的身份為夢金園及子公司擔保融資？如果曾有上述擔保融資行為，那麼夢金園及子公司因該方式獲取的貸款金額究竟是多少？而通過代持以“非關聯方”麵目擔保，又是否存在違規？夢金園在招股書中並沒有任何說明。

分紅方麵，2019年5月20日，夢金園2018年度股東大會審議通過《關於<公司2018年度利潤分配預案>的議案》，公司以總股本2.25億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利1.00元（含稅），向全體股東分配現金股利2249.00萬元。

黃金珠寶企業衝刺上市 實控人家族絕對持股

招股書披露，夢金園主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發、生產加工、批發零售及品牌加盟業務，產品以高純度黃金首飾為主，兼營鑽寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

王忠善和張秀芹夫婦分別各自直接持有夢金園6000.00萬股，合計直接持有夢金園12,000.00萬股。此外，王忠善通過金夢合夥控製夢金園2200.00萬股，張秀芹通過金園合夥和金隆合夥合計控製夢金園1800.00萬股。因此，王忠善和張秀芹夫婦合計控製夢金園16,000.00萬股，占比71.14%。上述兩位自然人為公司的控股股東。

2020年公司營收下降 主營業務收現比不足50%

2017年至2020年，夢金園實現營業收入分別為134.68億元、140.67億元、140.89億元和117.82億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.51億元、1.94億元、1.71億元和1.52億元；公司經營活動產生的現金流量淨額分別為14.46億元、15.17億元、14.76億元和8.93億元。2020年公司營收同比大降，甚至不及2017年營收水平。

2017年至2020年，夢金園的主營業務收入分別為134.51億元、140.55億元、140.71億元和115.49億元；公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為69.71億元、76.10億元、66.96億元和44.37億元；公司主營業務收現比51.83%、54.14%、47.59%和38.42%。過去四年，夢金園的主營業務收現比呈下滑狀態。

2020年黃金飾品產能利用率剛過半 仍募資擴產

2020年公司黃金飾品產能利用率僅剛過半，且較2019年水平大幅下滑。但此次IPO，夢金園擬將5.45億募集資金用於建設黃金珠寶首飾智能製造中心，項目已於2019年開工，2022年建成後公司將增加黃金首飾25噸/年和K金首飾5噸/年加工產能。

毛利率不及同行

2017年至2020年，夢金園的綜合毛利率分別為4.39%、4.35%、6.03%和5.91%，其中主營業務毛利率分別為4.31%、4.28%、5.94%和5.76%。

同期，同行業可比公司的毛利率平均值分別為8.16%、7.68%、10.55%、9.92%。

夢金園在招股書中解釋稱，公司綜合毛利率略低於同行業可比公司平均水平，高於中國黃金，差異主要係產品結構、銷售模式及品牌溢價等方麵不同所致。

加盟模式銷售收入占比超過93% 批發業務特征明顯

招股書披露，夢金園的銷售模式主要為加盟模式，截至2020年末，夢金園共有2543家加盟店，自營門店28家。2017年至2020年，夢金園的加盟模式銷售占比分別為97.92%、94.88%、96.85%和96.56%。

過去四年，夢金園的加盟模式銷售收入占比平均超過93%，批發業務特征明顯。

在同行業公司中，2020年萃華珠寶、明牌珠寶、豫園股份、中國黃金的加盟收入占比分別為85.15%、60.43%、87.45%、50.93%，均顯著低於夢金園。

銷售費用高企

2021年研發占比僅0.06%

在招股書中，夢金園展示了多個曾獲吉尼斯世界紀錄的黃金產品以體現公司技術工藝領先。但與高昂銷售費用相對的，夢金園的研發費用並不高。

2017年至2020年，公司的研發費用分別為513.11萬元、491.83萬元、576.45萬元和741.91萬元，占營業收入比重僅為0.04%、0.03%、0.04%和0.06%。

2020年總資產32.6億元 貨幣資金4.6億元

上述同期，公司的貨幣資金餘額分別為42,080.63萬元、25,335.36萬元、29,538.86萬元和45,716.02萬元，占總資產比重為17.13%、9.04%、10.02%和14.04%，主要為銀行存款與其他貨幣資金。

去年負債超19億 短期借款近12億元

夢金園的短期借款主要為銀行承兌彙票融資、保證借款和質押保證借款。2017年至2020年各期末，公司短期借款分別為37,900.00萬元、49,391.00萬元、69,800.00萬元、119,145.00萬元。

黃金租賃業務連年虧損

夢金園交易性金融負債規模較高。2019年末和2020年末，公司交易性金融負債餘額74,010.90萬元和52,115.04萬元。

招股書顯示，夢金園的交易性金融負債較高主要是開展黃金租賃業務導致。黃金租賃業務模式為公司向銀行借入黃金原材料組織生產，當租借到期後，通過向上海黃金交易所購入等質等量的黃金實物歸還銀行，同時按照一定的租借利率支付租息。

據新浪財經報道，夢金園黃金租賃業務的虧損幅度顯著大於同行。2019年末，夢金園黃金租賃業務產生的交易性金融負債平均值為9.28億元，該業務當年虧損2.38億元。而中金珠寶2019年末因黃金租賃業務產生的交易性金融負債為22.55億元，該業務當年虧損1.77億元。中金珠寶黃金租賃業務規模高，當黃金價格上漲時，理應比夢金園虧損更多，但事實相反。

2019年內黃金交易價格大幅上漲，夢金園黃金租賃業務虧損還算正常，但虧損程度高於同行的原因待解。

償債指標弱於同行

上述同期，夢金園的速動比率分別為0.33、0.50、0.42和0.50，同行業可比公司速動比率平均值分別為1.04、1.03、0.88和0.95，夢金園連續4年速動比率均遠低於1，速動比率遠低於同行業可比公司平均值。

夢金園流動比率分別為1.13、1.37、1.42和1.47，同行業可比公司流動比率平均值分別為2.34、2.28、2.17和2.19，夢金園的流動比率也較同行業可比公司低。

2020年末應收賬款8606萬元

存貨連年走高

2017年至2020年各期末，夢金園的存貨賬麵價值分別為149,415.99萬元、153,329.87萬元、174,388.04萬元和184,388.40萬元，占流動資產的比例分別為71.25%、63.62%、70.62%和65.89%。

上述同期，公司的存貨跌價準備分別為6687.98萬元、1023.62萬元、3795.43萬元和9485.26萬元。

去年資產減值損失9451萬元

招股書顯示，2017年至2020年各期末，夢金園的信用減值損失分別為0、0、-3056.67萬元和952.88萬元，資產減值損失分別為-6184.94萬元、-859.15萬元、-3610.27萬元和-9451.27萬元。

2019年度，公司信用減值損失和資產減值損失合計-6666.94萬元，其中信用減值損失-3,056.67萬元，主要係當期對雲南禧福單獨計提了3117.32萬元的信用減值準備；存貨減值損失由2018年的216.19萬元增加至-3610.27萬元，主要係2019年黃金價格大幅上漲，並在8月末達到年度峰值，公司存貨餘額較大，第四季度開始金價小幅震蕩下行，致使公司計提了較大金額的存貨跌價準備。

2020年度，公司信用減值損失和資產減值損失合計-8498.39萬元，其中信用減值損失轉回952.88萬元，係應收賬款壞賬轉回，存貨減值損失-9451.27萬元，主要係2020年1-8月份黃金價格大幅上升後震蕩回落，公司存貨餘額較大，致使公司年末計提了較大金額的存貨跌價準備。

市場占有率恐不足0.5%

據財經網報道，Euromonitor統計數據顯示，2019年我國黃金珠寶行業中市占率前十的品牌分別為周大福（7.1%）、老鳳祥（6.9%）、老廟黃金（3.0%）、周生生（1.3%）、周大生（1.1%）、卡地亞（1.0%）、六福（0.7%）、明牌珠寶（002574）（0.6%）、Tiffany（0.5%）、施華洛世奇（0.5%）。

據招股書披露，2019年年底，夢金園有2453家加盟店，22家自營店，共計2475家門店。截至2020年底，夢金園已經建立了覆蓋全國29個省（自治區、直轄市）、近300個地級市的1400餘個縣級區域的營銷網絡，加盟店數量達到2,543家，自營店28家，終端門店數量在全國珠寶企業中位居前列。然而在Euromonitor對我國2019年黃金珠寶行業市占率前十品牌的統計中，夢金園並未上榜。換句話說，擁有兩千多家門店的夢金園2019年市占率不足0.5%。

但在招股書中，夢金園卻用門店數量衡量市場占有率。那麼用門店數量衡量市場占有率靠譜嗎？據財經網了解，2019年周大福擁有3462家門店，市占率7.1%占據第一；2019年周大生擁有4011家門店，市占率1.1%居第五位。由此可見，夢金園在招股書中用統計門店數量的方式並不能充分反映其市場占有率。

現階段，我國黃金珠寶首飾市場形成了國際知名品牌、傳統港資品牌和境內知名品牌三足鼎立的局麵：國際珠寶品牌包括Tiffany、Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels等；傳統港資品牌包括周大福、周生生、六福珠寶、謝瑞麟等；境內知名品牌根據消費群體的不同又可具體分為兩類：一類是周大生、老鳳祥、老廟黃金、周六福、夢金園等，各品牌多渠道拓展，銷售網絡覆蓋全國，知名度高，競爭激烈；另一類是北京菜百、萃華珠寶（002731）、愛迪爾（002740）、曼卡龍（300945）等區域性珠寶品牌，在特定區域有明顯渠道資源優勢和品牌沉澱，分流了近半的購買力。

被卡地亞訴商標侵權 糾紛纏身

2019年12月20日，天津市第一中級人民法院作出（2019）津01民初8號《民事判決書》，駁回卡地亞全部訴訟請求，案件受理費34,400.00元，由卡地亞國際有限公司負擔。

2020年1月20日，卡地亞上訴至天津市高級人民法院。2020年7月14日，天津市高級人民法院作出（2020）津民終377號《民事裁定書》裁定：撤銷天津市第一中級人民法院（2019）津01民初8號民事判決；本案發回天津市第一中級人民法院重審。

2020年11月30日，天津市第一中級人民法院判決夢金園、山東夢金園立即停止生產、銷售侵權商品，立即停止使用與原告卡地亞―LOVE‖係列商品裝潢相同或者近似標識的不正當競爭行為，在判決生效之日起十日內賠償原告卡地亞經濟損失及為製止侵權行為所支付的合理開支共計20.00萬元；被告平陽縣尚豐珠寶行、溫嶺市澤國金玉樓珠寶店、平湖市當湖鎮鳳祥銀屋、蒼南縣大福珠寶有限公司停止銷售侵權商品，判決生效之日起十日內，被告平陽縣尚豐珠寶行賠償原告卡地亞經濟損失及合理開支共計5.00萬元，溫嶺市澤國金玉樓珠寶店賠償原告卡地亞經濟損失及合理開支共計5.00萬元，平湖市當湖鎮鳳祥銀屋賠償原告卡地亞經濟損失及為製止侵權行為所支付的合理開支共計3.00萬元，蒼南縣大福珠寶有限公司賠償原告卡地亞經濟損失及合理開支5.00萬元。

2020年12月7日，夢金園及山東夢金園向天津市高級人民法院提出上訴。目前本案已開庭審理，尚未判決。

子公司股權轉讓背後：眼花繚亂的代持

資料顯示，13年前，山東億福成立時由唐業富、李文增共同出資設立，注冊資本合計300萬元。然而實際上，李文增、唐業富隻是站在前台的“提線木偶”，他倆都沒有實際出資，背後的實際出資人是夢金園的實控人王忠善、張秀芹夫婦。

成立三年之後的2010年10月19日，山東億福召開股東會，唐業富退出股東名單，王永霞購買其股權加入，隨後在11月份，山東億福又進行了一次增資行動，彼時兩位大股東李文增、王永霞分別增資400萬元。2013年11月，李文增又退出股東名單，將其持有的550萬元股權以550萬元的價格轉讓給傅學連，公司股東變更為王永霞和傅學連。

這些令人目不暇接的股權轉讓和公司增資的背後，輪番出現在山東億福“台麵”上的股東實際上皆是代持人，他們的購買股權和增資行為都是由他人安排的，站在背後，策劃股權代持和增資事件並且實際出資的皆為王忠善、張秀芹夫婦。

2015年12月，經過了幾輪股權轉讓和代持之後，王忠善、張秀芹夫婦最終通過受讓股權的方式收回了山東億福被代持的股份，而且隨即又將山東億福的全部股權轉讓給了夢金園。

至於山東億福成立之初找他人代持的原因，夢金園解釋稱：“發行人及子公司的銀行貸款融資需要無關聯企業擔保，代持為了方便發行人及子公司取得銀行融資。”

而山東億福此後為何又要以眼花繚亂的股權轉讓來更換代持人以及代持人與實控人及公司之間的關係，夢金園招股書中未進行任何說明。

為了方便以“無關聯企業身份擔保”獲取銀行貸款，成立之初就以代持麵孔出現的山東億福，在2015年代持股東完全退出之前，是否曾以“非關聯方”的身份為夢金園及子公司擔保融資?如果曾有上述擔保融資行為，那麼夢金園及子公司因該方式獲取的貸款金額究竟是多少？而通過代持以“非關聯方”麵目擔保，又是否存在違規？夢金園在招股書中並沒有任何說明，對於上述問題，夢金園僅回複表示：“山東億福與金融機構合作過程中，符合合作單位對於擔保能力等方麵的要求，在實際執行過程中，山東億福作為擔保的銀行融資均已經如期償還，不存在任何違約行為。”

至於山東億福股權代持時期，是否曾以非關聯方身份為夢金園擔保、擔保是否涉及違規以及因此獲得相關貸款具體金額等問題，夢金園均“避而未答”。